2010年11月29日星期一

巴菲特套利3---洛克伍德公司(Rockwood&Co。)案例


正如前文所讲,套利是巴菲特一项无论在牛熊市能取得绝对收益的重要手段,洛克伍德公司(Rockwood&Co。)案例就可以可以说明。
洛克伍德—一家位于布鲁克林(Brooklyn)“的盈利能力有限的巧克力公司,在1941年可可豆仅售每磅5美分的时候就已采用后进先出(LastIn,First Out,LIFO)的存货估值法。1954年,可可豆的暂时短缺导致其价格庵升到了60美分以上。因此,洛克伍德希望赶在价格下跌之前迅速出手它价值不菲的存货。但是,如果仅仅是出售可可豆,那么这家公司将为此缴纳近50%的税款。
1954年的会计规则成了大救星。它有一项不可思议的条款,该条款规定如果公司将存货派发给股东作为减少公司经营范围计划的一部分,利润就可以免税。洛克伍德决定终止它的业务之一,销售可可奶油,并发布消息说大约有1 300万磅的可可豆存货可供轨配。于是,公司开价用它不再需要的可可豆回购股票,每股付80磅可可豆。
在几个星期里,巴菲特一直忙于买股票,卖豆子,并时常跑到施罗德信托公司将股权证书换成仓库的提单。利润丰厚极了,而他仅需破费几张地铁车票。
洛克伍德改组计划的设计师是一位默默无闻但才华横溢的芝加哥人杰伊·普利兹克,时年32岁。如果你熟悉杰伊后来的记录,那么你就不会意外这个行动对洛克伍德连续的股东来说也成效卓著。在宣布报价前后短短的时间里,尽管洛克伍德正在经历巨大的营业亏损,但它的股票还是从15美元涨到了100美元。
巴菲特的套利活动与其他许多套利者的不同。首先,他每年仅参与少量的,但通常规模很大的交易。大多数从事套利的入买卖频繁—大约每年50次或者更多

足球博彩:埃罗预测法


博彩公司是在预测和掌握比赛概率的基础上,经过对概率的分析制定出对每场比赛的经营策略,最终以赔率的形态表现出来。博彩业在历经200多年的发展历程中,产生了很多建立在概率学、统计学基础上的比赛预测方法,经过无数实践和改良最终形成了三种较为权威的静态分析方法,分别为:埃罗预测法、进球率比较预测法、六场战绩比较预测法。实践证明,欧洲几乎所有的博彩公司都是在这三种预测方法基础上建立了数学模型,从而决定该公司在赛前开出何种赔率。
埃罗预测法的创始人是美国的物理学博士阿帕德.埃罗博士(Dr.Aroad Elo)。该方法最早的应用是用打分的方法对国际象棋比赛选手的实力进行对比,以此预测对弈的结果。在埃罗的著作《棋分高下:过去和现在》一书中对该方法做出了详细的说明。埃罗法对棋手的打分是以棋手的成绩走势为基础,当棋手的成绩稳步上升,得分就会增加,如果不断输棋,得分就会相应减少。象棋比赛是近乎于纯技术性的比赛,靠打分来预测棋手的实力具备一定科学道理,但即使是这样,埃罗法在实际操作中还是会出现一些偏差。因为棋手的水平和状态有时是起伏不定的,而一些不可预见的因素也会影响棋手的发挥或比赛结果。例如,低段位选手超常发挥而赢了棋王,或者高段位选手发挥失常而输棋等等。尽管如此,在大多数比赛中埃罗法还是能够比较准确地预测出比赛的结果,因此得以推广并流传至今。
后来,英国人杰奎斯.布莱克通过对1500场英超赛事的研究和论证,对埃罗法进行了改进和创新,并被广泛的应用于现今的足球比赛预测中。埃罗法的改进模型是通过分析球队的主客场积分情况来预测比赛结果。

  一、积分差的分布

  杰奎斯?布莱克收集了英超和欧协杯1995-1996赛季的1500场比赛的资料,具体操作方法是用主场球队积分减去客场球队积分,并将积分差值分成若干档次。结果表明,这1500场比赛中有大约700场的比赛中两队之间的积分差值都很小,大致范围在+10和-10之内,而在这700场之外,分布就不那么集中了。其中主场球队积分高于客场球队积分30分以上的比赛只有50多场,而客场球队积分高出主场球队积分30分以上的情况也只有50场。

  二、积分差对主客场球队胜平负概率的影响

  根据埃罗法的基本原理,主场球队的积分高出客场球队越多,则表明主场球队取胜的概率就越大,反之,主场球队取胜概率就会越低。最终总结出了如下分析方程式:

  主场球队取胜可能性 =44.8%+(0.53%×两队积分差)

  客场球队获胜可能性=24.5%-(0.39%×两队积分差)

  根据方程式,我们举例说明其具体操作的方法。

  例如:主场球队积分50分,客场球队积分40分。

  第一步:得出双方积分差为50-40=10;

  第二步:主队取胜可能为44.8%+(0.53%×10)=50.10%;

  第三步:客队取胜可能为24.5%-(0.39%×10)=20.60%;

  根据主客队获胜概率,分别被1减则可求出平局可能为1-0.50-0.206=29.4%。最终本场比赛的胜平负概率为:

  主胜概率:50.10%

  平局概率:29.40%

  客胜概率:20.60%

  例如:主场球队积分40分,客场球队积分50分。

  第一步:得出双方积分差为40-50=-10

  第二步:主队取胜可能为44.8%+(0.53%×-10)=39.50%

第三步:客队取胜可能为24.5%-(0.39%×-10)=28.40%

根据主客队获胜概率,分别被1减则可求出平局可能为1-0.395-0.284=32.10%。最终本场比赛的胜平负概率为:

  主胜概率:39.50%

  平局概率:32.10%

  客胜概率:28.40%

上述方程式的成立,是经过较复杂的推算过程完成的,只要掌握这个公式和运算程序即可。通过埃罗法计算出的概率,不只是庄家预测比赛的分析工具,玩家也可以通过此方法对比赛的概率做出初步分析。同时,在掌握基本概率后,还可以通过得出的概率对赔率和盘口进行推算。

2010年11月27日星期六

金·罗杰斯---投机界的印地安那·琼斯



金·罗杰斯,5岁开始赚钱,6岁练摊,26岁怀揣600美元闯荡华尔街,37岁携1400万美元退休,来自美国南部乡村亚拉巴马州的“土包子”,从最初分不清股票和债券到成为点石成金的“华尔街传奇”,哥伦比亚商学院的神奇“领结教授”吸引股神巴菲特慕名前来听课,与索罗斯共创“量子基金”,10年内该基金投资收益率达4200%,而同期标准普尔500指数仅上涨不足50%,离开“量子基金”后,曾两度开车环游世界并创吉尼斯纪录,准确预测1987年大股灾,直指格林斯潘长期低利率造成房地产泡沫、股市泡沫与信贷消费泡沫,三次横穿中国第一人,最早倡导美国人学中文,1998年创立“罗杰斯国际商品指数”,截止到2008年12月31日,该指数在10年间上涨了159.37%,而同期标准普尔500指数仅上涨了9.54%,最早预测美国次贷危机,他就是与巴菲特齐名、被西方媒体称为“拥有水晶球的魔法师”的罗杰斯!他不仅是当代市场交易领域内的传奇人物,而且总是能够透过电视以及一些平面传播媒体,为普通常识注入新意并给予新的诠释。
罗杰斯还分不清债券和股票时。但是他很快就喜欢上了证券业务,并爱上了华尔街。他一向希望能尽可能多地了解时事,在这里他吃惊地看到,在这条街上有人会因为他估算出智利爆发的革命会使铜价上涨而付给他钱,当时的他刚从学校出来,很穷,急需要钱用,华尔街对他来说简直就是一座金山。罗杰斯说:“我所喜欢它的原因不是它能挣钱,因为在那个时候我没有钱,但是,假如你聪明,使用你的智慧,并且关注这个世界,那么,你就能得到一切。在那时,我对世界上正在发生的事情有非常浓厚的兴趣,经常贪婪地阅读。你不必打领带,也不必加入乡村俱乐部。你可以做你想做的事,并得到相应的报酬。我认为,那是我所见过的最有趣的事。”夏天过完后,他取得了去牛津大学学习的奖学金,在那里他上的是巴利奥学院,学习政治、哲学和经济学。作为一个矮个子,他成了从亚拉巴马的德摩保利斯出生的第一位曾在泰晤士河上参加过牛津——剑桥赛艇比赛的舵手,并赢得过比赛的冠军。
1980年,罗杰斯37岁时,他决定退出股市,去尝试另一种事业。他在华尔街工作时,只顾埋头工作,使自己尽可能多地掌握世界范围内的资金、货物、原材料和信息的流通。1968年,他揣着600美元初入市场,到1980年退出时已拥有了1400万美元。由于工作太投入,也为此付出了代价,他的前两次婚姻都失败了,妻子无法理解他那种与生俱来的拼命工作的热情。当他把一笔钱投入市场运转时,他怎么也不会想到家中对新沙发的需要。因为他一直认为投资比消费强。罗杰斯说自己是一个"极度的孤独者,特立独行者,厌世者。"他渴望通过旅行去了解这个世界,真实地弄清脚下的这个星球。他曾于1984年和1986年两次来过中国。他认为骑车(摩托车)旅行最好,这样可以边骑边看,去触摸这个世界,感受它。这要比坐在汽车的铁壳子里真实的多。他在哥伦比亚商业研究生院教授有价证券分析时,对他的学生说:“学习历史和哲学吧。干什么都比到商学院学习好;当服务员,去远东旅行。"只有这样,才能对生活有一个全面的了解。1990年3月25日,一个阳光灿烂的春日,罗杰斯终于开始实现他的梦想了,和年轻漂亮的女友一起踏上了环球旅行的征程。

罗杰斯成功的关键在于他那新奇的投资方法。他的投资是以整个国家为赌注。如果他确定一个国家比众人相信的更加有前途时,他就会在其他的投资者意识到之前,先把赌注投入到这个国家。罗杰斯的整个~生,从耶鲁到哈佛再到华尔街,先后学习了地理、政治、经济,并钻研了历史,他相信这些学科是相互关联的,他把所学到的知识都用到了全球证券市场的投资上。他一直在等待时机,密切注意着一些国家及其投资市场,随时准备行动,寻求那些可以把他的投资翻两番、三番、四番的地方。


罗杰斯通过调查、旅行,依靠渊博的历史、政治、哲学及经济学知识对不同国家进行分析,判断出所要投资国家及股票行业的风险和机会。他的主要判断准则有五个方面:
  豆.这个国家鼓励投资,并且比过去运转得好,市场开放,贸易繁荣。
  2.货币可以自由兑换,出入境很方便。这在他环球投资旅行过程中体会很深。
  3.罗杰斯认为,21世纪的最显著特点是人口、货物、信息和资本的流动性将大得惊人。21世纪经济学的主题将是通过货币兑换实现资本控制,只有当市场是自由的,脱开了任何束缚,本国货币具备合理的价值时,人们才会自然而然地开始动作:开采绿宝石,出口到法国,换取法郎,然后再把法郎卖给那些愿意进口葡萄酒或拖拉机的人。如果拥有法郎的人不愿把东西卖给他们,那么葡萄酒和拖拉机进口商就需提高价格,直到卖方无法拒绝。拉美人走在非洲人前面的原因就是货币自由兑换。
  4.这个国家的经济、政治状况要比人们预想的好。
  5.股票便宜。
1991年,罗杰斯环球旅行至博茨瓦纳时,发现那里的货币不仅可以自由兑换,而且还是硬通货,同时,博茨瓦纳的贸易为顺差,政府预算也是顺差,外汇储备丰富,即使三年停止出口,还能照样保持当前的汇率。另外一方面是政府正在培育股票市场,通过股票市场来融资,开放市场,引进外资。促使罗杰斯投资于此的第三个原因是因为博茨瓦纳紧邻南非,而南非正在飞速发展,南非又是博茨瓦纳最大的贸易伙伴,另外博茨瓦纳社会环境安全稳定,没有南非的政治、经济和社会危机,但又可获得南非全部的发展潜力,在这里投资风险几乎没有,于是罗杰斯买进了当时所有的7支股票。
罗杰斯1991年旅行途经阿根廷对,仔细研究了阿根廷的股市,罗杰斯发现,经过几十年的失败,总结经验后这个国家已开始认识到国家在创造繁荣这方面的能力有限,当地的报纸也说新政府决心改变佩伦主义,因为佩伦主义把一切都国有化了。有一些经济和政治头脑的人就会知道这种中央集权管制下的经济政策只能阻碍经济的发展,并且使阿根廷处于长期的困顿局面中。为了更好地弄清楚他所要投资国家的前景,罗杰斯去问一些政府官员,对政府有何看法,得出的结论使他决定把钱投在政府已宣布将集中发展的三种行业——电讯、旅游和采矿。促成罗杰斯买股票的一个原因是这里的股票非常便宜。经过研究,他买了19种股票,这些企业都是有发展前景并有很好的业绩支撑。
途经厄瓜多尔,罗杰斯满眼都是繁荣景象,基础设施很好,出入境手续非常简单,并且货币可自由兑换,罗杰斯又一次选中当地最大的~家银行,做起了股票投资。有意思的是当罗杰斯走进银行股票部时,发现其成员几乎是清一色的金发女性。在崇尚大男子主义的拉美国家,这种工作让女性承担,说明当地人对股票投资不够重视。意味着股市还处于发展初期,投资正是时候。几经周折,他买下当时萧条的股市上最不景气的7种股票。
1991年的美洲在罗杰斯眼里是一块投资宝地,这里旧的独裁统治和外汇管制几乎全部消失。没有中欧和非洲那样潜在的边境问题,形势更趋稳定。每一个投资者都不希望自己的钱投在一个满是战火和硝烟的地方。南美人正在发展真正的股票交易所,他们的货币也越发稳定了。鉴于这些有利因素,罗杰斯在除智利外(智利正处牛市),另外几个国家(厄瓜多尔、秘鲁、玻利维亚、阿根廷、乌拉圭)都做了股票投资。想来收益也不会太差。
中美洲的旅行更接近家园,也受美国影响更多。到处都有美国人留下的痕迹,美国就像一个精力过盛的人,在做自己的事时总还有闲暇来兼顾别国的军事、人权、环境等等。巴拿马城基本上就是美国的一个前哨,美元是巴拿马的正式货币,美国的干涉给巴拿马人带来的利益从一条巴拿马运河上即可看出,~条运河也是一棵摇钱树。由于巴拿马的地理位置决定了它的战略重要性,巴拿马河是大西洋与太平洋的通道。
途经哥斯达黎加时,虽然局势不太稳,但罗杰斯还在那儿做了投资。因为这里的政府已决定发展股票市场,并且得知交易所的所长正准备加入国际股票交易所协会。哥斯达黎加拥有美丽的海滩、山脉,以及丛林。旅游业很有发展前途,曾在不同时期被美国人选作投资场所。哥斯达黎加的主要经济支柱产业是制糖、可可。咖啡及旅游业,除旅游业外,其他行业一直处于熊市,罗杰斯相信这些农业市场会兴旺起来的,并且能带动整个国家经济的腾飞。牛市会来的。罗杰斯买了股票交易所最稳键的公司(最大的酿酒厂,最大的报纸,一家农业公司,一家银行等)的部分股票。并准备继续投资下去。
在萨尔瓦多,罗杰斯觉得那里当时的战争即将结束,预测咖啡和蔗糖价格以后肯定会上涨,并且战争结束后美国会投入很多美元,他认为最糟的事情已经发生,往后就会渐渐好起来,所以他也在这里做了投资。
1990年6月罗杰斯旅行经过伯力时,发现西伯利亚人疯狂抢购黄金饰品,这激起了罗杰斯的好奇心,他为了弄清黄金对苏联有多重要,去见了当地金矿开采组织的头目伊果·索斯宁。这样一个矿产组织的老板在美国也许算不了什么,可在苏联就不可同日而语了,他在苏联就相当于美国微软的比尔·盖茨。
罗杰斯对一个国家的经济运行状况很感兴趣,这也许就是他多年来国际投资养成的习惯,也是~种职业敏感。他和伊果·索斯宁谈论黄金和其他商品,以此来了解20世纪的苏联所赖以生存的是什么。
罗杰斯对一个国家的基础设施很看重,并把此作为一个国际投资的因素考虑在内。南非就是一个很好的例子,它的基础设施可以与很多国家相媲美。罗杰斯认为资本家投资发展基础设施比政府要可靠的多。因为资本家是以赚取最大利润为目的的,只要有利可图,他们就会修路、通电、引水。塞色尔·罗德兹及其同伙为了寻找黄金和钻石在南非修建了这些基础设施。这些基础设施最初修建是资本家获取利润的途径,但基础设施的最大受益者则是所在国,南非因此而繁荣。
罗杰斯认为资本的运作就像“人往高处走,水往低处流”一样,哪里的回报高,就流向哪里,它不管你是白人还是黑人,是社会主义者或资本主义者,基督徒或穆斯林,它只在乎安全性和利润。只要有机会,就会有资本的存在。19世纪的美国和今天的西伯利亚差不多,但有的是机会,没有货币控制,没有移民政策,没有各种限制性政策。于是欧洲人把钱不断输送进去,并赚得丰厚的利润,企业家大举外债发展美国的基础设施,修铁路和运河,兴建城市和工厂。同时受益者美国也在20世纪得到了回报,成为富甲一方的超级大国。
为了吸引国外资本,一个开放的国家应该怎样做呢?使私有财产合法化(因为财富只有适当的聚集才能产生推动生产力发展的能量,平均主义只能滋生懒惰),向每个人适当地征税,让货币自由兑换,使混乱的局面很快好转,秩序稳定下来,形成一个良好的投资环境。钱用来投资还是用来消费就有了一个很明确的答案。
罗杰斯认为到21世纪早期的某个时候,中国的经济会跃居世界第一(不是指人均水平),之所以这样认为是和罗杰斯对中国的了解(通过四次旅行)有密切的关系。
  中国人有着相当悠久的经商传统,这可以追溯到罗马时代。21世纪的中国将是世界上最发达、最富有的国家。香港的发展已在这块土地上生了根,它的影响正飞快地向北延伸。广东人的脑子里塞满了生意经,改革开放和市场经济让这些南方人先富了起来。中西部受其影响,正在发生巨大的变化。
  中国有很多海外华人,他们大多都是从南方省份移居出去的,他们中有一大部分成功者,有很多富商。没有人知道华侨到底有多少,他们遍布全球(泰国、新加坡、澳大利亚、加拿大、美国),马来西亚有三0的人口是华人。中国对海外华侨永远是欢迎的,即使是第三代华裔,从来都不知道怎样使用筷子,从来没听过一句广东话,但对中国人来说,你也是一个中国人,中国随时都欢迎你回来,并且会及时给你一本护照。海外华侨是中国人的一笔巨大财富,很多海外华人有资金、有技术,想回国做点事情,支援中国大陆建设或是投资赚钱。这给中国的改革开放和经济发展注入了新鲜的血液。
罗杰斯认为一个谨慎的西方投资者应该这样开发中国的经济:如果你想在中国做生意,就应该找个中国公司为你在中国经营,比如说,假设某公司宣布打算直接大规模进人中国市场,那罗杰斯很可能想卖空它的股票;但是假如它同一个已经在中国做得很成功的一个海外华人的公司挂上钩,比如说是一个在泰国或新加坡的证券市场上的上市公司,那罗杰斯就可能很乐意购买这家公司或是那家海外华人公司的股票。罗杰斯始终认为中国人是勤劳、聪明的,他环球旅行经过很多个国家,并且拿其中一部分同中国比较,并且指出有很多棘手的问题到中国人手里就会被巧妙地解决好。这也许才是很多海外华人之所以成功的根本,是中华民族的特色。同时他还对中国的计划生育政策产生了思考,因为中国历史上没有实施过这一政策。他说:不管怎样说,中国是一个农业大国,人们总想多要几个孩子好在地里多几个帮手,老了以后也有个指望,孩子成了父母的养老保险。计划生育政策下的独生子女会不会个个都被惯得很自私从而改变中国人的特征呢?并且将来全部由这样的人组成的一个民族会不会比现在这些勤劳的中国人更加努力工作呢?这些都值得思考,但同时也有很多研究表明独生子女和长子一样大多具有成功的倾向。但愿这种倾向更多一些。
对于投资,罗杰斯给大家的建议是,“每个人应该找到适合自己的投资方式。我本人比较喜欢那些无人关注的、股价便宜的股票。但是做出背离大众的选择是需要勇气的,而且我认为最重要的是扎实的研究和分析。”他一再强调“如果想要长期地赚大钱,一定要脚踏实地。”
很少有交易员能像罗杰斯一般,具有高明的分析技巧与准确无误的预测能力。如果欠缺这些能力,即使坚持自己的部位。也注定要亏损。可是,如果你具有准确的分析与预测能力,却没有坚持部位的本钱(财力),一切努力也都是枉然。
当罗杰斯缓缓走来,给大家一个态度谦和的微笑的时候,很难想象他名字背后一连串的传奇:和索罗斯共同建立量子基金哥伦比亚大学教授,两次环游地球打破吉尼斯世界记录,被《时代周刊》称金融界的印地安那·琼斯(the Indiana Jones of finance)。拨开缭绕的光环,我们看到的是一个勤奋、谦虚、有激情、热爱生活又风趣幽默的罗杰斯,“投资不是投机。”--这即是他投资的原则,也是他做人的准则。罗杰斯是一个投资大师,也是一个旅行家,生活非常丰富,确实比较难写,但是本书莫名的从罗杰斯搬家开始,一会儿是按时间顺序写,一会儿是他的游记简述,然后又回到投资经历,让人摸不着头脑。

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套利及巴菲特套利 2


巴菲特始终只做大概率赢利的套利交易,这是他的核心思想。
1·当巴菲特分析垃圾债券时,他很少考虑公司是否有稳定的每股收益。他想知道的只是,公司是否能够产生足够的现金来偿付给他?债券不同于成长性的公司,它给予投资者的回报是有上限的,也就是它的账面价值加上利息。通过评估“是该购买债券还是公司”的投资决定,投资者可以避免很多债券投资者在过去所犯的错误。未来无法控制的通货膨胀风险使得他在购买长期债券时十分犹豫。巴菲特至今仍持有这一想法。从一开始到现在,对于通货膨胀的担忧都使得他在外汇上做出了大量的投资。巴菲特不仅乐于通过在公开市场上购买折价债券获得高收益,还对直接从公司购买优先的债转股十分感兴趣。这不仅给了他获得高收益的机会,而且通过把债券转换为股份,使他避免了潜在收益上限的问题。

巴菲特曾经是一个投资危机公司的投资者,经常保护那些处境困难的公司,通过重要资产的支持得到安全边际以购买他们的债券。

  1989年7月,巴菲特与吉列签订了一个合约,通过合约他将收到年收益率为8.75%的数额达6亿美元的可转换优先股,而且这些优先股转换为普通股的价格能够达到50美元。那时股票以40美元的价格交易。在1991年2月,吉列股票的交易价格为73美元,巴菲特进行了转换,如果不计红利,在初始投资的基础上就获得了45%的利润。巴菲特知道,这个公司有60年的盈利历史,破产是不可能的事情。换句话说,不管一次性刀片业务受压榨利润有多么糟糕,他还会得到8.75%的收益。

2·在1987年,巴菲特买了7亿美元所罗门年红利9%的可转化优先股,从1995年10月开始,这个优先股可以在5年中的任意时间点兑换,同时转化价格为38美元,而当时的普通股交易价格是33美元。如果股价从33美元开始上涨,巴菲特将会非常高兴,因为他将会得到价格高于38美元的所有增值。尽管如此,在巴菲特投资后的1个月里,市场甭盘了,这使得所罗门股票下跌到16美元,巴菲特很担心吗?一点也不,在这点上,据他所说,他有年收益9%的坚挺债券,也就是说,他的收益不被这个公司的经营状况左右。巴菲特在他的投资中赚到了一大笔钱,稳定地获得了9%的年收益分红,1993年所罗门最终把转化价格提高到38美元以上,这样巴菲特又获得了优先股转化为普通股带来的利润。1989年巴菲特与Champion International的交易,他购买了3亿美元利息为9.25%的可转换优先股,当交易价格为30美元的时候,他以38美元的价格把他转换成普通股。巴菲特知道在债券10年持有期中,他将得到9.25%的利率。即使在最坏的情况下,公司还可以廉价卖清更多的木头以付票息,重要的是,木材对于通货膨胀的情况来说,是一种很有用的套期保值工具。最后,如果公司业绩有好转或者能够清算木材,股票就会充分地增值,巴菲特就能够在5年内把已经转换的股票兑换成现金并且获利。

套利及巴菲特套利

套利( arbitrage)是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是"便宜的"合约,同时卖出那些"高价的"合约,从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时,交易者注意的是合约之间的相互价格关系,而不是绝对价格水平。
交易者之所以进行套利交易,主要是因为套利的风险较低,套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护,但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平,二是增强市场的流动性   
一个简单的例子就是,以较低的利率借入资金,同时以较高的利率贷出资金,假定没有违约风险,此项行为就是套利。这里最重要的是时间的同一性和收益为正的确定性。
巴菲特有一项不为人知的才能,就是他善于套利---也就是他所说的“转机获利”。这些套利或者转机获利的机遇来自企业清算、重组、合并、分拆及恶意收购。巴菲特倾向于进行长期投资,但如果没有机会进行长期投资,他就会寻找套利机会,或者说转机获利机会,套利可以为他提供比其他短期投资更大的获取现金资产的空间。尽管套利/转机获利有很多类型,在这种套利类型中,公司将经营业务出售给另一个实体,或者决定清算公司,并将这些钱分配给公司的股东。
1982年2月13日,贝尤克雪茄公司宣布公司已经获得美国司法部批准,将雪茄业务出售给美国玉米生产公司,每股价格7.87美元。当时市场价格为每股5.44美元。消息发布不久后,巴菲特购买了572907美元,购买了该公司5.71%的股票,价格为5.44美元,这样巴菲特就可以从两者之间的差价中实现套利。
用格雷厄姆方程来分析贝尤克雪茄公司的情形:
G = 2.43美元(7.87-5.44),如果交易成功的潜在收益
L = 0.94美元(5.44-4.50),如果交易失败的潜在损失
巴菲特还必须计算如果交易失败他会损失多少。如果取消出售,那么股票价格就会退回到宣布出售之前的水平,贝尤克雪茄公司原先的股票价格为4.50美元。这意味着,如果巴菲特以每股5.44美元的价格购买贝尤克雪茄公司的股票,而公司股票的价格跌回到每股4.50美元,那么巴菲特每股将损失0.94美元。
C = 90%,预期成功概率,用百分比表示
已经公布并且获得美国司法部批准,因此,几乎不可能再出现什么障碍。估计成功率在90%以上。
Y = 1年,预期持有时间
巴菲特要计算交易的时间长度。公司在资产清算后,会在该财政年度内将收入分配给股东,否则就要缴纳资本利得税。因此,巴菲特可以预计,公司将在年内支付这笔收入,根据出售及清算时间,确定持有期应不超过1年。
P = 5.44美元,股票的当前价格

年收益率 = [C*G-L(100%-C)]/(Y*P)
= [90%*2.43-0.94*(100%-90%)]/(1*5.44)
= [2.18-0.09]/5.44
= 38%
如果贝尤克雪茄公司出售及清算如期进行,巴菲特就可以计算出他的收益率为38%。对短期套利投资来说,这算得上是一个不错的收益率。
根据以往的经验,巴菲特发现,在套利领域,交易日期的确定可以解决困扰价值投资的价值实现问题。只有确定了一个日期,投资才能够实现其最大价值。投资者仅需计算一下公司提供的报价能不能为自己的投资带来充足的收益率就可以了。
但是,只有在出售或者清算正式宣布后,巴菲特才会开始他的套利活动。

《擊敗庄家》(Beat The Dealer)


約50年前,索普博士寫了第一本關於廿一點算牌法的書籍《擊敗庄家》(Beat The Dealer);從此廿一點界,甚至是整個賭博界掀起了一場大變;這本暢銷一時的賭界名著,令不少人加入了職業賭徒行列,不少今日在世上不同角落叱咤风云的賭徒,或多或少都與廿一點有關,不少人更是從廿一點賭桌上,靠算牌法而贏得了第一桶金;每年更持續有人從普林斯頓及麻省理工等頂尖學府中,組織一隊隊的數學統計高材生,進攻各大賭場的廿一點賭桌;《擊敗庄家》曾一度令賭場大為緊張,曾經透過關係盡量打壓此書的發行及售賣,一些懂初步算牌技巧的賭徒,或會認為只要有足夠的算牌技巧,加上只集中在廿一點賭台搏殺,便可以有較大的贏面,可以因此而擊敗莊家、擊敗賭場。
其實算牌技巧不難學,但卻只能助你略為提高勝算。其實21點賭戏,早已被證明了,是世界各大賭場無數的博彩遊戲中,賭客(Player)最有機會擊敗庄家(Banker)的一種;當然首先要那位賭客有足夠的賭技,懂得算牌。所以,無論是著名的小說或從職業賭徒圈中聽回來的故事,確實有不少高手,從21點賭台
上贏取了他們的第一桶金。

全职赌徒和洛威3--- 輪盤和周期模式


和洛威的賭技,十分注重資料搜集及總結歸納,對輪盤的方法,便是經過歸納極大量賽果而簡化出來的方法。另外和洛威又十分注重「周期模式」;他在教賭輪盤時,便曾提出一些投注方法。

例如賭輪盤時,見同一個號碼在十次之內出現兩次,即可以跟賭一至兩次;二十次之內出現三次,可以跟賭十次,如果十次之內又中了,就再跟十次,直到這個號碼冷下來為止。 他的方法,是他記錄過超過一萬次輪盤結果後,認為輪盤「周期模式」有可循之道,某些號碼常會在特定一段時間內熱起來,賭徒便要趁機「進攻」這類熱起來的號碼。

2010年11月26日星期五

证券投资的亚历山大大帝---彼得·林奇


彼得·林奇“证券投资天才”,---出任麦哲伦基金的基金经理人的13年间,他创下了令人难以置信的业绩,麦哲伦基金管理的资产由2,000万美元成长至140亿美元,基金投资人超过100万人,成为富达的旗舰基金,基金的年平均复利报酬率达29.2%令华尔街同行望尘莫及。
在人们的眼中,他就是财富的化身,他说的话是所有股民的保典,他手上的基金是有史以来最赚钱的,如果你在1977年投资100美元该基金,在1990年取出,13年时间已变为2739美元,增值26.39倍(注意,每年复合增长率为29%,1.29的13次方是27.39,不是28000美元,增值280倍),不过13年的时间。
林奇每月走访40到50家公司,一年五六百家。即使少的时候,一年也至少走200家,阅读700份年报。   他是最早调查海外公司的基金经理,比如他发现Volvo的时候,连瑞典自己的分析师都没去过它的工厂,当时Volvo的股价是4元,每股现金也有4元了,当然属于严重被低估,后来为Lynch赚了7900万美元。他每天6点15乘车去办公室,晚上7点15回家。一年形成10万英里,相当于一个工作日400英里。每天午餐都见一家公司。每天听200个经纪人的意见。他和他的助手每月要将2000家公司检查一遍。
林奇于1944年1月19日出生于波士顿。林奇在大学学习期间便有目的地专门研究与股票投资有关的学科。除了必修课外,他没有选修更多的有关自然科学、数学和财会等课程,而是重点地专修社会科学,如历史学、心理学、政治学。此外,他还学习了玄学、认识论。逻辑、宗教和古希腊哲学。因为在林奇看来,股票投资是一门艺术,而不是一门科学,历史和哲学在投资决策时显然比统计学和数学更有用。
林奇在波士顿学院攻读研究生时,利用暑假期间,在富达公司找到一份夏季工作。富达公司在美国发行共同基金的工作做得非常出色,它犹如各投资公司中的圣殿。能在这样的公司实习,对于彼得·林奇来说,无异是一种非常难得的机会。
在富达公司,林奇被分派作企业调研和撰写报告的工作,负责对全国造纸业和出版业公司的真实情况进行实地调查分析。这份工作不仅使林奇打破了对股票分析行业的神秘感,而且使他对课堂中所学的关于股票市场的理论产生怀疑。他觉得大学教科书上的有效市场假设和随机运转假设是相矛盾的,根本无法帮助人们获得投资上的成功。林苛认为在大学教授数量分析和随机运行理论的教授们远不如富达公司的同事们干得好。如果要在理论与实践之间作出选择,他更愿意当一名实践家。这种信念促使了林奇后来特别注重实际调研的作用。
林奇获得MBA证书后,在军队里度过了规定的两年,他被派往韩国服役。由于汉城当时没有证券交易所,在此期间华尔街发生的挤兑使他在缅因糖业公司股票上的投资遭到了损失,这使他得到两个教训:一是当人不在国内时不要买卖股票,以免损失钱财;二是不要购买那种要依赖于类似缅因州农民的那种四平八稳的公司股票。
1969年林奇退伍之后,富达公司给他提供了一份永久性的工作。起初是金属商品分析师,干了几年的分析工作之后,1974年,林奇升任富达公司的研究主管。当时公司正陆续扩展化学、包装。钢铁、铝业以及纺织等部门的业务,这个工作为他深入了解证券业务提供了良好的机会。他除了不断走访公司,收集情报,筛选最有前途的投资领域之外,还一次又一次地将判断与实际结果相验证。这一切为他以后驰骋投资领域积累了丰富而宝贵的经验。
在富达公司作为永久性雇员干了8年之后,林奇于1977年被任命为富达旗下的麦哲伦基金的主管。虽然林奇在接管麦哲伦基金时,资金仅有2200万美元,其业务也仅局限于几家较大的证券公司中,但这至少可以让林奇按照自己的投资理念去施展自己的投资才华。
在林奇的投资组合中,他最偏爱两种类型的股票:一类是中小型的成长股股票。在林奇看来,中小型公司股价增值比大公司容易,一个投资组合里只要有一两家股票的收益率极高,即使其他的赔本,也不会影响整个投资组合的成绩。同时他在考察一家公司的成长性时,对单位增长的关注甚至超过了利润增长,因为高利润可能是由于物价上涨,也可能是由于巧妙的买进造成的。
林奇的投资一般采用的是一种以价值为出发点而进行比较的方法,但林奇从不将自己局限于任何一种股票,小公司股票、高股息股票、成长股,只要股价合理他都可能买。通常,他认为某一种股票在其价格收益乘数是公司增长率的一半时,会是一个好的购进时机,而价格收益乘数为公司增长率的二倍时买进则可能是一个极差的投资。因此,一般来说,林奇喜欢低价格收益乘数的那些股票。
林奇不停地寻找投资机会,他不断地奔波于各家公司,目的就是要根据有关的信息找出“明显的赢家”。当然,林奇和大多数的投资者不同,否则他们也能做出和林奇一样的业绩了。首先,林奇对资料有足够充分的理解,从而能够快速敏捷地行动,用不着费工夫去得到并不是必需的资料,这足以保证在多数时候他是正确的。
林奇对理论家和预言家历来异常反感。理论家’总是喜欢高谈阔论股票市场如何如何,林奇却认为股市中总存在着各种各样意想不到的风险,常常令人捉摸不到,如果一味听信股市理论家和预言家的意见,而缺乏自己的分析判断,多数情况是投资失误。这是他经过亲身体验而得到的一个教训。1977年,他刚开始掌管麦哲伦基金不久,即以每股26美元的价格买进华纳公司股票。而当他向一位跟踪分析华纳公司股票行情的技术分析家咨询华纳公司股票的走势时,这位专家却告诉林奇华纳公司的股票已经"极度超值"。当时,林奇并不相信,一笑而过。6个月后,华纳公司的股票上涨到了32美元,林奇开始有些担忧,但经过调查,发现华纳公司运行良好,于是林奇选择继续持股待涨。不久,华纳公司的股票上升到了38美元,这时,林奇开始对股市行情分析专家的建议作出反应,认为38美元肯定是超值的顶峰,于是将手中所持有的华纳公司股票悉数抛出。然而,此后华纳公司股票价格一路攀升,最后竟涨到180美元以上。即使后来在股市暴跌中也维持在脱美元左右。对此,林奇懊悔不已,从而导致他丧失了对那些高谈阔论的股市评论专家的信任,以后只坚信B己的分析判断。林奇十分欣赏沃伦·巴菲特的观点:“对我来说,股市是根本不存在的。要说其存在,那也只是一个让某些人出丑的地方。"美国有数以万计的专家天天在研究指数的变化、美联储的货币供应政策沙D国投资等,但林奇认定这些专家们不能预测到任何东西。
由于从某些方面看,股市与整个经济的情况是相互联系的,所以许多经济学家希望对通货膨胀和经济衰退、对景气和破产、对利率变动方向进行分析来预测股市的变动。甚至有些人提出“每五年出现一次衰退”的理论。林奇虽然相信利率和股市之间确实存在着微妙的相互联系,但却不信谁能准确地提前说明利率的变化方向。他更认为“每五年出现一次衰退”的理论是无稽之谈。常常是只有到了时过境迁的时候,大家才能看到一些事情的真相,许多人都是事后诸葛亮。因此,林奇提醒投资者:“不要轻信经纪人公司的推荐,甚至连你最信任的金融通讯杂志上最新推出的‘至少不会损失’的建议也别接受,请只相信你自己的研究。”
  林奇直率地排斥了许多被誉为成功捷径的投资公式。许多信托公司喜欢采用经济概况和产业配置的方法以取代知识和技术,把投资组合分为周期性的、公用事业性的等类别,而从价格反常的情况中寻求获利是许多投资者的共识。在证券投资单上,不论是上市公司,还是非上市公司,任何时候都有一些股票因价格到达某一高位而应该出售,一些股票因价格跌至某一低位而适于购进。投资者通过对这些股票的买进、卖出,再买进,再卖出,周而复始,不断地从中获取收益,积累财富。但是,林奇与大多数投资者最大的不同在于,大多数的投资者最多同时经营一二十种股票,而林奇却好似市场的创造者,他同时经营着1400多种证券,并且时常翻新。
林奇却避免使用这种方法,在股票和准备金之间、在产业部门之间,他根本不做有意识的“资产分配”。 彼得林奇的基金投资法则之二:忘掉债券基金。这和投资法则一一脉相承。彼得林奇以偏爱股票投资著称,但这一法则并非完全由个人偏好所致。 彼得林奇有两个理由:理由一与法则一相同,即从资本增值的角度看,债券类资产收益远不如股票;理由二,如果投资者青睐固定收益,那么不如直接购买债券。因为从实践来看,债券基金的收益并不比单个债券更好,而购买债券基金,还要支付昂贵的申购费、管理费。而且持有基金的时间越长,债券基金相对债券的表现就越差。彼得林奇把这一法则戏称为:"没有必要付钱请马友友来听收音机"。奇是根据美国市场的情况作出这一结论的。对于国内投资者来说,目前债券基金还不失为普通投资者投资于债券市场的一个方便的渠道。但直接投资于债券的效果的确与债券基金相差不大。
不断地翻检手中所持有的证券,不仅和林奇须鲸般的投资方式有关,而且和企业不断变化的经营环境有关。须鲸是一种海洋生物,它不是采取有针对性的捕食方式,而是先不加选择地、快速地吞食数以千百万计的微小海洋生物,然后,通过鲸须选择很少的精华部分留下来,其余的杂质则全部排除出去。林奇在感觉到投资良机时,也像须鲸一样,先买一大批股票,然后经过仔细研究,最终选择一小部分优异的股票留下来,继续持有,其余的则全部卖出。但即使这些留下来的股票,也会由于公司经营情况的改变而使该公司的股价发生变化,如该公司所处的行业竞争加剧,面临新产品的挑战,公司本身的管理出现问题,凡此种种都会引起该公司股价的下跌。一旦情况有变,就要采取行动。即使企业本身没有什么变化,股价变了也会促使林奇采取行动。
林奇试图从一家公司发生重大变化时及早掌握信息。从一家公司发生变化到这种变化反映到股价上来,往往有1个月到三年的间隔。林奇希望抢在人先,利用这个间隙做买卖。林奇除了经常找所投资的公司经理通话以外(这要比财务报告出来后再分析,在时间上更有利),另外一项为大多数优秀的投资者所欣赏的策略就是询问管理人员对竞争对手的看法。如果某公司管理人员对竞争对手进行严厉批评,那并没有什么太多的参考价值;然而,如果管理人员对竞争对手赞誉有加,那就值得注意了,林奇说不定会投资该公司的竞争对手,因为没有人比竞争对手更了解一家公司,它得为创设新产品、占领市场份额与这家公司天天斗争。有一次林奇访问联合旅社,他被公司管理人员对他们的竞争对手拉克塔汽车旅馆所怀有的尊敬深深触动,第二天,他就迫不及待地与拉克塔汽车旅馆的高级管理层通了电话,过了不久他又亲自前去造访,然后在三周的时间里,他把麦哲伦基金总资本的3%投资于该公司。
  向公司经理们打听他的公司以外的情况还有另外一个意想木到的收获:关于它的供应商或消费者的投资观念。例如建筑工人们认为销售比通常认识的行情要好,这就会促使林奇开始考虑森林产品、水泥、石膏或其他建筑材料。不过,林奇同时也指出,跟你交谈的人对行情真正了解的程度深浅将产生不同的结果。如果一家钢铁公司的老板说将迅速改善工厂的状况,这是个可靠的信息。但如果他说纤维光学业务将有重大进展,那也许你最好应当向更有证据的人那里寻求证实。然而很奇怪的是,投资者们很容易地就被对真正的秘密并不懂的不同产业的头面人物所引诱。
林奇还特别注意公司内部管理人员买卖本公司股票的举动,认为他们买卖公司股票的原因只有一个,那就是赚钱。而作为公司的内部管理人员,他通常比外界更熟悉、更了解自己的公司,而且可以放心地假定,只有在有了充分自信的依据之后,他才会买卖本公司股票。林奇发现管理人员大量购买本公司股票的公司很少会破产。林奇尤其在寻找被中层管理人员抢先购得的萧条股票,这要比总经理都介入的情势更为乐观。当然,并非所有的内部管理人员买卖股票的行为都值得注意。如果一位内部管理人员,为了购买房子将他所持有的1万股售出了1000股,这并没有什么意义。但如果他持有45000股而将4万股售出,同时其他几位官员也抛售了相当数量的股份,那这里面的意义就重大了,需要进行调查研究,或许有必要采取行动。林奇手下专门有一个小组负责追踪公司内部管理人员买卖股票的动向。他们通过对证券交易所和证券交易委员会所收到的报告加以分析提炼,标出公司内部购买股票的情形,然后提交给林奇作决策参考之用。
林奇对如何阅读公司的财务报告有其独特的看法:“无数财务报告的命运是送进废纸篓,这并不足为怪。封面和彩色页张上的东西还可以看懂,但却无大价值。后面所附的数字犹如天书,但又相当重要。不过,有个办法可以只花几分钟就从财务报告上得到有用的情况。那就是翻过封面和彩负介绍,直接找到印在较差纸张上的资产负债表。(财务报告,或者说所有的出版物,都遵循了一条规律:纸张越差,所印内容越有价值)资产负债表中所列出的资产和负债,对投资者来说,才是至关重要的。”林奇认为,通过公司的资产和负债,可以了解该公司的发展或衰退情况,其财务地位的强弱等,有助于投资者分析该公司股票每股值多少现金之类的问题。
林奇认为,投资者在选择投资时应避免重大损失而不是所有损失。许多投资者对此常常存在着一定的误解。当他们看到股票以低价买进、高价卖出时,他们认为从他们所获得的收益中支付出去一部分,作为信托公司的报酬是合理的,而一旦有一次所购入的股票价格下跌,他们就拒绝接受,不愿付给信托公司任何报酬。林奇指出,那是一种自毁前程的反应,那将导致信托公司不再冒任何风险。没有风险就不会有好的收益。他说:“如果你有5种股票,3种下跌75%,一种上涨了10倍,一种上涨了29%,那么这5种股票仍然会令你干得很出色。……因为这么去做,你在上涨10倍的这种股票上已赚足了钱,远远抵消了你那些下跌50%---5%甚至90%的股票所带来的损失。"
林奇作为世界上的头号基金经理人是当之无愧的。从他进入国际金融领域至今,他所取得的骄人业绩,几乎无人与之能比。也许有的投资者也会有一两年取得惊人业绩,但像林奇那样几十年一贯表现出色,却非常难得。

什么是经济发展?(2)什么是通货膨胀?


由于岛上生产的产品太多了,以至于没法准确估计到底该发行多少钞票,发行多了的时候,因为没有那么多产品可买,产品就开始涨价,发行少了呢就开始降价,为了保证价格稳定,央行要求各钱庄要把一部分钱放在央行里面用来调节产品的价格,根据价格情况多放和少放。这就是存款准备金率。

可是有一部分聪明人开始怎么才能把钱弄到自己手上,他在海边捡了一颗石子,说这个石子值10万快钱,把它卖给了一个人,这个人觉得整个岛上的钱加一起也没有10万啊,怎么办,于是向钱庄借,钱庄也没有这么多钱,于是把印钞机打开,印了这10万,借给了他买了这个石子。

  然后这个人开始卖这个石子,10万卖给了第二个人,由于第一个卖石子的人把钱花了,所以岛上的钱多了,所以这一百万可以筹集到,多买些产品就有了。但当把这个石子以20万转让的时候,钱庄只能又印了10万钞票,就这样钞票越印越多,可是当这个石子不停的流动转让时,大家并不觉得岛上的钱多,产品价格还是原来的那样。可是当这个石子不流通或流通的慢时,大家觉得钱多了,可是如果当持有石子的人把它扔到大海里,那就等于岛上凭空多出N多个10 万来,怎么办,央行最害怕的就是这颗石子没了。它没了岛上产品的价格就会飞涨,就会通货膨胀。那么持有石子的人就绑架了岛上的经济。

什么是经济发展?


什么是经济发展?简单的讲经济发展就是有钱,但钱从何来? 假设一个岛上有1000口人,与世隔绝,人与人之间交换物品过活,但有时候你手里用来交换的东西不一定就是对方想要的,怎么办?于是人们就用都喜欢的金银作为交换的东西,于是交换方便了。但金银要磨损,携带也不方便,当交换活动频繁时,发现这个东西太繁琐,限制了交换活动,于是为了解决这个问题,想了一个办法,就是由岛上的管理者发行一种符号,用它来代替金银,于是钞票出现了。

刚开始这种钞票可以随时得兑换金银。大家都很放心,因为钞票就是金银。可是岛上金银的产量太小,当人们的交换活动更加频繁时,钞票不够用了,只能暂停交换。暂停交换的后果就是大家不生产别人想要的东西了,因为虽然别人用,但交换不出去,套用现在的话说就是经济发展减速了。 于是大家想了一个办法,成立一家钱庄,这个钱庄是大家的,由钱庄来发行钞票,印出的钞票借给想用钱的人,然后这个人有钱了再还给钱庄。于是银行就出现了。银行的出现,能保证交换活动更持续的进行,大家都拼命的生产,岛上的东西越来越多,银行根据产品的生产数量,不停的印制钞票,以保证交换能更深入的进行。 后来人们的交换活动更频繁了,一家钱庄太少了,于是出现了很多钱庄,总要有个管钱庄的吧,于是指定一家钱庄管理其他钱庄,并且钞票只能由这家钱庄印刷,然后通过其他钱庄借给用钱的人,政府银行就这么也出现了。